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重庆钢铁2009年报及一季报点评:走到“新的起点”

发布时间:2010-04-29    研究机构:平安证券

1. 2010年重钢来到“新的起点”。重钢正在进行环保搬迁,一个“新重钢”将代替原来的“老重钢”。目前新区4100中板生产线已于2009年9月投产,1780热连轧产线预计2010年5月投产。这两条新产线2010年的钢材产量预计将超过2009年整个老厂区。

每年贡献重钢50%以上毛利的2700中板产线也将在2011年3月整体搬迁到新区。

2. 产品结构正由“中板+长材”转向“中板+热轧板+冷轧板+长材”(图1)。

3. 通过“授权使用”解决同业竞争与关联交易。4月19日公司与重钢集团订立《授权使用资产协议》,获授权使用重钢集团在长寿新区投资约40亿所建的前工序产线及相关公辅助设施。授权年限自2010年4月1日起,暂定1年。重钢集团不因授权使用资产而收取费用,但公司需负责管理生产及承担资产使用而产生的盈亏。

4. 展望未来业务,依旧看好重钢的中板产品。2009年重钢中板吨钢毛利475元,毛利率13%,明显领先竞争企业(图2~3)。新重钢更先进的4100产线投产后,技术、管理与用户都可以移植和继承,值得看好。

5. 冷轧产品的前景最不确定。公司冷轧产品投产以来持续亏损,2009年吨钢亏损511元(图4)。公司始终表示冷轧产品的亏损系缺少前道工序,导致成本较高。但冷轧产品要求较高,标准较严。目前宝钢、武钢都已经在重庆布局剪切配送中心。公司今年在实现“冷热轧联营”后,冷轧产品能否经受市场考验还需验证。

6. “战略上”高度看好,“战术上”等待不确定性消除。重钢位于中国人口密集、经济发展潜力大,人均钢产量却最低的区域(图5)。产品结构正往高附加值的板材上转移。是少数具有外延和内涵“双重增长潜力”的钢铁公司。但近期在冷热轧产品的市场开拓、老基地搬迁、新基地资产收购等重大问题上存在不确定性。

7. 预测2010~2012年EPS分别为0.18、0.08、0.33元(表1)。以4月27日4.98元的收盘价计算,PE分别为27.6、62.3和15.1倍,首次给予“中性”评级。

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