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钢铁行业:聚焦政策债转股及兼并重组、特钢需求高增长仍可期

发布时间:2016-12-14    研究机构:联讯证券

投资策略:聚焦国企债转股及兼并重组、特钢需求高增长仍可期

我们认为,政策主导行业发展,去产能、债转股、兼并重组等政策红利是板块最大的投资机会,可关注鞍钢股份(000898.SZ)、河钢股份(000790.SZ)等国企标的。行业盈利复苏继续关注成本控制能力强、盈利领先、估值较低的方大特钢(600507.SH)。金属新材料是战略新兴产业之一,同时高端装备制造(航空航天器、轨道交通装备等)、新能源(核电、风电等)等战略新兴产业对优质特殊钢需求潜力巨大,可关注优质特钢个股大冶特钢(000708.SZ)。

政策:去产能为核心、提高集中度和降杠杆为两翼

2016年去产能提前完成。2月,国务院提出从2016年开始,用5年时间再压减粗钢产能1亿—1.5亿吨。随后相关部委陆续出台八个专项配套文件,保障去产能实施。10月底,钢铁行业提前完成今年4500万吨去产能目标。

国家高度重视、“地条钢”及违规产能大量关闭。11月,国务院针对河北安丰钢铁未批先建、江苏新沂小钢厂生产“地条钢”等专门部署,派调查组坚决查处、严肃追责。江苏省、山东省、四川省和唐山市先后发文对地条钢进行整顿和清理,涉及产能达7200万吨/年。“地条钢”产能高达1亿吨,多数为非法产能,相当于全国合法产能的近10%。

降杠杆、债转股、促重组。10月,国务院发布降杠杆和债转股指导意见,截止至最新,中钢集团和武钢集团两家企业分别签署300亿和240亿元的债转股协议。钢铁行业负债高达4.2万亿,负债率高达67%,且国有企业集中,将成为债转股的重点行业。未来看好鞍钢股份、河北钢铁等债转股开展。国家将推动行业龙头企业实施跨行业、跨地区、跨所有制兼并重组和支持产钢大省的优势企业以资产为纽带,推进区域内钢铁企业兼并重组,兼并重组要实施减量化,避免“拉郎配”。宝钢和武钢已经完成重组,鞍钢集团、本钢集团和东北特钢重组预期强。

基本面:政策致供给增加受限、需求回暖带动行业复苏

供给端:1-10月,全国粗钢产量6.73亿吨、同比增加0.7%。自3月份以来月粗钢产量均恢复同比正增长。我们预测2016全年粗钢产量8.06亿吨,同比增加0.73%。2017年产量预计为8.3亿吨,增长2.98%。

需求端:1-10月,全国粗钢表观需求量为5.88亿吨、同比下降0.4%。我们预测2016年全年粗钢消费为7.21亿吨,同比增加3.74%。基于2017年基建投资增长17%、房屋新开工面积增长4%、汽车产量增长7%、其余用钢领域不变等假设,明年粗钢需求为7.43亿吨,同比增加3.1%。

净出口:出口增量有限、库存处于低水平。1-10月,我国粗钢净出口8,682.83万吨,同比增加0.47%。我们预测2016年全年钢材净出口与去年基本持平。

2017年增长0.5%至1.07亿吨。全社会库存已经降低至低水平,继续下降空间有限。

价格及加工费反弹、盈利改善仍不稳

价格:钢铁期货现货纷纷大幅反弹,已反弹至2013年年初的水平附近。现货截止至12月9日,螺纹钢期货上涨88%;现货上涨67%。热轧卷板期货上涨80%;现货上涨94%。我们认为,2016年基本完成去库存,全社会库存大幅下降。基于2017年基建投资增长17%、房屋新开工面积增长4%、汽车产量增长7%、其余用钢领域不变等假设,明年粗钢需求为7.43亿吨,同比增加3.1%。价格主要取决于供给端,国家去产能政策将决定供应,基于目前的去产能政策,我们预计2017年钢价整体滞涨滞跌,大幅走强和走弱的可能性均不大。

吨钢毛利:毛利提升、热轧卷板加工费高。以唐山地区为例,吨钢毛利波动加大,但仍普遍好于去年,基本保持200-400元以上。吨螺纹钢加工费基本保持在在200元以上,高于去年同期100元以上。去除150-200元的加工成本/吨,螺纹钢加工环节保持盈利。吨热轧卷板加工费则保持在500元/吨的水平,根据行业经验,唐山地区的加工成本在300-400元/吨,热卷加工利润可观。

行业盈利好转但仍不稳。2016年前三季度,SW钢铁行业前三季度实现盈利92.8亿元,去年同期亏197亿元,全年将保持盈利。全行业除5家企业外,其他上市公司业绩均实现增长。亏损企业从22家减少至6家,总体大幅向好。但第三季度业绩相对于第二季度净利润有所下滑,钢铁行业盈利仍不稳。

资本市场表现:行业跑赢大盘、估值合理

涨跌:截止到12月9日,SW钢铁行业累计上涨0.13%,跑赢沪深300指数6.49个百分点。SW特钢行业走势平稳,SW普钢行业大幅上涨。个股:华菱钢铁、首钢股份、三钢闽光、上海科技和柳钢股份分别以87%、61%、56%、48%和43%涨幅位居前五位。板块与螺纹钢价格相关性较低,但总体趋势保持一致,仍具参考意义。

估值:截止到12月9日,SW钢铁行业的PB为1.49倍、仅高于煤炭和银行行业,相对历史估值则较合理。行业PB估值与全部A股(非银行)高度相关。SW钢铁行业PE估值为31倍,居所有行业中等水平,相对于历史处于中等偏高水平。个股:PB估值前五*ST韶钢(51.5)、沙钢股份(14.6)、重庆钢铁(601005)(8.5)、抚顺特钢(4.56)和方大特钢(3.6)。PE估值前五:沙钢股份(288)、上海科技(173)、金洲管道(97)、久立特材(81)和抚顺特钢(64)。

风险提示

固定资产投资下滑、去产能不及预期。

申请时请注明股票名称